欧央行6月开启降息，补库存或加速。当地时间6月6日，欧央行发布6月议息会议声明，决定将三大利率分别下调25BP，先于美联储开启降息周期，但在降息的同时，欧央行在此次会议上又同时上调经济增速预测及通胀预测，特别是将2024年核心HICP同比较3月预测上修0.2个百分点，叠加前期欧央行降息预期沟通的充分，欧元汇率反而出现走强。为什么欧央行相比美联储更早降息呢？主要因素还是经济较弱，通胀压力不如美国大。

　　欧洲经济企业融资高度依赖信贷，央行加息对于欧洲经济的影响要远远大于美国，经济风险趋于下行“downside”而美国不但企业主要靠企业债，居民部门前期也持续得到财政支撑，从而欧洲通胀压力较美国明显更轻。此外，虽然近几月欧元区服务通胀有所升温，但欧央行依然决降息，欧央行对此表述为更看重薪资增速下滑的趋势。

　　对于未来降息的路径，欧央行表示将继续维持数据依赖的决策标准，主要根据经济数据及货币政策传导等判断标准。我们认为欧央行降息主要有两方面影响，其一为汇率渠道上有利于美元指数维持高位，直到美联储降息前景明确，另一方面影响为降息有利于欧元区经济恢复，补库存可能加速，利于我国对欧出口。

　　为何美5月非农走强，失业率、劳动参与率却恶化？当地时间6月7日，美国劳工局公布5月就业数据，非农就业新增27.2万人，大超市场预期，平均时薪环比0.4%，平均时薪同比4.1%，也均较上月反弹。另一方面，家庭“household”口径调查下的失业率较上月反弹0.1个百分点至4.0%，劳动参与率较上月回落0.2个百分点至62.5%，与机构调查下的非农数据形成较大差距，引发市场关注。

　　非农背后的家庭调查是否对真实就业情况有所高估？我们认为这的确有可能，主要根据三点观察：

　　1）美国近期一系列经济数据其实更多指向更弱的就业市场，如居民收入、消费、失业金申领数据、职位空缺数据等，都指向美国居民收入——消费循环走弱，而且美国小企业调查的雇佣计划也体现出更弱的就业情景。

　　2）美国兼职就业人数提升，全职工作人数下滑。拆分家庭调查下的就业结构，可以发现5月美国兼职就业人数提升，而全职工作人数下降，这一趋势自去年下半年就已经开始，其实体现美国就业市场改善已经接近停滞。

　　3）移民逻辑应当是缓和薪资增速的，但是5月平均时薪增速是反弹的。市场认为机构调查对于移民的统计强于家庭调查，5月家庭调查中外国出生的劳动参与率也是回升的，这的确可以解释为何非农强于失业率，但移民这一逻辑无法解释为何平均时薪增速还能反弹，因为更多的劳动力供给应当是降低薪资增速的，况且美国移民薪资相对本土美国人更低。

　　关注下周6月美国CPI数据。欧央行已经抢先开启了降息周期，这意味着更强的美元指数，更强的欧元区补库前景，那美联储何时能够降息呢？如果依据5月美国就业数据，以及市场反应（美元指数、10Y美债利率上升）来看，市场对美联储的降息预期在11月。我们认为美国通胀今年仍然有阶段性下滑的空间，其主要动力为居民收入、消费循环的降温，降息空间的确存在，提示关注下周公布的美国5月CPI数据及美联储FOMC会议。

　　发达经济跟踪：欧元区零售指数环比转负；新兴市场跟踪：巴西4月工业生产指数同比转正；全球宏观日历：关注美联储6月FOMC议息会议。